El aumento del riesgo país en Argentina durante los últimos meses responde a una combinación de factores internacionales y dinámicas locales:
1. ¿Por qué subió el riesgo país en el último período?
Viento de frente internacional: Un factor determinante ha sido la firmeza de las tasas de interés internacionales (especialmente los rendimientos de los Bonos del Tesoro de EE. UU.) y la tensión geopolítica global. Al subir el costo del capital en mercados desarrollados, los inversores globales reducen el apetito por activos emergentes de mayor volatilidad, castigando los bonos soberanos argentinos.
. Perspectiva de actividad económica y recesión: Informes recientes de bancos de inversión internacionales y consultoras locales han revisado a la baja las proyecciones de crecimiento, reflejando una actividad que aún muestra signos de debilidad. Esto genera cautela sobre la capacidad futura de recaudación fiscal.
.Incertidumbre política y horizonte mediano plazo: A medida que los mercados miran más allá del corto plazo, reaparece el riesgo de refinanciación y gobernabilidad. Esto lleva a los inversores a exigir un rendimiento más alto para mantener bonos con vencimientos posteriores.
2. ¿Por qué sube si Argentina logró acumular reservas de dólares?
Aunque el Banco Central de Argentina ha acumulado un volumen considerable de divisas en términos brutos, el mercado financiero diferencia claramente entre el número total de reservas y la solvencia percibida por los siguientes motivos:
.Reservas Brutas vs. Reservas Netas y Pagos Futuros: A pesar de las compras netas acumuladas, una parte importante de las reservas brutas está comprometida por pasivos de corto plazo, depósitos en dólares, encajes o compromisos de deuda externa. A los inversores les preocupa la velocidad neta de acumulación y la liquidez real disponible cuando vence deuda soberana exigible.
.Desaceleración en el ritmo de compras del BCRA: En las últimas semanas se observó una moderación en la capacidad del Banco Central para seguir sumando divisas al mismo ritmo acelerado. Una menor liquidación puntual del sector agroexportador o mayor demanda privada de divisas expone nuevamente a la curva de bonos.
.Uso de divisas para contención cambiaria: Cuando el mercado observa que el Gobierno o el Banco Central deben volcar o utilizar margen de divisas para sostener la estabilidad cambiaria ante episodios de volatilidad, el mercado interpreta que parte del "colchón" de reservas no es plenamente acumulativo para el pago directo de bonos soberanos.
.El riesgo país mide la probabilidad de cumplimiento de pagos: Tener dólares en las arcas reduce la vulnerabilidad inmediata, pero el riesgo país mide si el Estado podrá cumplir con los cuantiosos vencimientos de deuda de los próximos años sin necesidad de reestructurar. Si el financiamiento voluntario en mercados internacionales sigue cerrado por tasas altas globales, la sola acumulación de reservas no alcanza para disipar por completo el riesgo de refinanciación.
